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    发布日期:2024-06-21 10:22    点击次数:79

      今年PTA产能和产量扩张迅速,上游原油、PX存在成本支撑,下游聚酯开工率高涨,需求良好。PTA期货行情波动较大,3月、4月和7月走出两波牛市。3月由于供需紧张及北美芳烃调油需求推动PTA高涨,随后因下游聚酯需求不佳,工厂减产,带动PTA震荡下行;7月起随着原油走强和聚酯高开工率,PTA进一步迎来上涨,8月起盘整运行。预计PTA短期震荡偏多,小幅看涨,且PTA期权目前隐含波动率处于较低水平,可择机逢低入场构建牛市价差策略。

      原油、PX成本存支撑

      主要产油国减产支撑油价反弹,且北美汽油处于需求旺季,成品油库存较低,芳烃调油需求进一步支撑PTA成本端。

      一是北美市场汽油库存仍处于低位,调油需求支撑PX价格。每年夏季是北美汽油的消费旺季,9月、10月之后汽油消费减少,EIA数据显示,美国汽油库存仍处于往年同期的最低值。汽油需求旺盛,汽油价格自7月中旬后愈加坚挺,汽油裂解价差扩大,炼厂的芳烃联合装置用于调油的利润较高,仍存在较为强劲的调油需求。

      二是产油国继续减产以支撑油价。当地时间8月3日,沙特和俄罗斯再次宣布维持减产政策,将7月自愿额外减产原油的措施再延长1个月至9月底。俄罗斯也表示,为确保石油市场平衡,俄罗斯也将在9月继续自愿减少石油供应,石油出口将减少30万桶/日。减产引发投资者对于原油供应趋紧的担忧,当天Brent原油期货价格上涨2.46%至85.25美元/桶,WTI原油期货上涨2.82%至81.73美元/桶。此前6月OPEC+艰难达成减产协议,将2023年已达成的减产协议延续到年底;沙特7月额外减产100万桶,即从5月的997.8万桶/日降至897.8万桶/日,为近3年来的最大降幅。2024年OPEC+将在目前原油产量配额基础上再减产约140万桶/日,即将原油日产量调整为4046.3万桶。随着经济衰退和需求降低预期,OPEC+试图减产以维持油价能在较高水平。

      三是国内外原油需求回升,美联储加息结束预期大增。国内接连推出促进内需政策,假期出行人次增多,原油及成品油还会有需求增量。从国际原油需求看,OPEC和EIA均上调2023年原油需求预测,也助推油价走高。美国通胀低于预期,7月CPI同比涨幅3.2%,低于预期的3.3%,剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨4.7%,低于前值4.8%,符合预期。核心CPI也是自去年9月达到峰值6.6%以来,基本呈连续放缓趋势,加强了市场对于美联储结束今年加息的预期,有利于需求恢复,利好油价。

      PX方面,2023年PX新增产能约770万吨,新装置投产集中于上半年,目前已完成投放,7月1日起国内产能为4367万吨,较2022年增长21.4%。广东石化260万吨、盛虹炼化200万吨、大榭石化160万吨、中海油惠州二期150万吨已投产。随着新的产能释放,7月PX产量达到285.2万吨,但下游PTA的产能扩张和产量增速更快,PX供需仍然偏紧。

      PTA产业链的利润主要集中在PX环节,2022年上半年美国与亚洲芳烃的价差拉大,且美国汽油需求的高涨,带动亚洲芳烃出口至美国进行调油,随着亚美芳烃价差缩小,PX价格明显下滑。PXN价差在今年3月大幅上涨,随后维持400美元/吨左右高位震荡,占据了产业链利润的大头,提升了炼厂的生产意愿,PX装置开工率也逐步提升,8月18日周均PX负荷为79.48%,处于年内高位。

      近几年随着我国PX产能扩张,进口量持续减少,对外依存度下降,2022年进口依存度约30%。2023年1—6月PX进口约466.73万吨,主要从韩国进口,同比下降18.7%,同期国内产量1485.66万吨。2022年上半年起亚美价差导致亚洲包括PX在内的芳烃大量出口到美国,且由于国内产量的替代,国内需求减少,进口量大幅下滑,6月进口86.4万余吨。虽然产能扩张较快,PX库存处于中性水平,累库压力不大,6月末库存为442.7万吨。

      在原油成本端支撑,PXN价差仍处于高位,聚酯终端需求良好的情况下,PX价格供需仍偏紧,短期内价格有支撑。

      供应:产量创新高、库存不高出口量上升

      PTA供应呈现三方面特征:其一,加工费维持低位,产量创新高。其二,PTA整体库存不高,基差一路走低。其三,内外价差带动出口量上升。

      PTA今年产能扩张迅速,价格跟随成本增长,近期持续震荡后维持在高位运行。大厂装置检修逐渐结束,供应短期有所恢复,供需较为平衡,现货流通充裕,但芳烃调油的竞争下供需仍预期偏紧。2023年新增PTA产能投放1000万吨,且已投产750万吨,2024年还有很多新增产能计划。

      从原油到PTA需经过石脑油到PX、PX再到PTA三个环节,可见目前PXN价差占据了整个加工环节的主要利润,成本端的压力加上聚酯涨幅跟不上成本,PTA加工费已经被压缩到去年12月以来的低位,但最近随PX价格回落有边际提升。

      今年新装置已几乎全部投产,且随着多套PTA装置结束检修重启,8月18日PTA周均负荷指数为79.6%,高于前两年同期水平,但加工费已至历史低位,或引发新一轮装置检修。数据显示,目前国内PTA装置连续运行12个月以上产能占比14.25%,但此时上游PX利润较高,对于一体化装置来说企业整体利润尚可,或有继续开机动力。

      从产量来看,8月18日的周产量为130.88万吨,处于5年同期最高水平。从年初至8月18日的累计产量为3784.49万吨,同比上涨了12.1%,产量提升较大,主要和今年750万吨已投产的新产能有很大关系。

      但同时,PTA社会库存从2022年10月初一路走低。PTA开工率提升,但下游聚酯开工率高涨,故PTA在产能大幅提升的情况下库存绝对值并不高,6月国内社会库存322.01万吨,6月社会库存环比减少8.4万吨,同比增加35.87万吨,处于近5年的中性位置。从边际库存变化来看,8月18日国内聚酯工厂PTA原料库存可用天数6.8天,从6月底以来持续下降。

      进出口方面看,我国PTA进口逐年减少,已经向净出口国方向发展。2022年以来随着产能扩张及PTA内盘低于外盘的价格优势,带动出口增多,2023年上半年出口处于历史高位,5月出口达到历史最高的45.68万吨,上半年出口占国内总产量的6.85%。6月由于印度BIS产品认证的限制,出口受影响降至30.86万吨。6月进口仅有0.048万吨,几乎可以忽略不计。聚酯方面,由于我国成本优势,长丝、短纤等聚酯产品的出口数量今年上半年也是创下新高。

      需求:聚酯利润良好、开工率高涨、内需回暖

      PTA下游需求绝大多数用于聚酯。“金九银十”是传统织造业的旺季,在今年提振内需的政策支持下,国内终端需求复苏,聚酯开工热情高涨。自6月下旬开始聚酯行业开工率维持在89%以上,处于近年同期最高水平。8月18日聚酯负荷约92.7%。聚酯经历2022年年末的去库,目前库存较低,8月18日长丝、短纤、瓶片、切片等平均库存天数为13.97天,库存压力较小。

      现金流反映聚酯各品种的利润情况,今年受原料端价格上涨及需求影响,年初聚酯现金流表现不佳,4月现金流甚至跌至负值,从而开工率下降,但随后反弹,现金流优化。目前长丝现金流较好,短纤和切片略有盈利,瓶片由于上半年投入的产能过多目前略有亏损。

      外需持续疲软,出口表现不佳。据海关数据,2023年7月,我国纺织品服装出口额为271.15亿美元,同比下降17.7%,降速较6月更大。其中,纺织品出口额为111.5亿美元,同比下降17.2%;服装出口额为159.6亿美元,同比下降18%。1—7月我国纺织品服装出口1697.9亿美元,同比下降10%。主要由于疫情期间货运效率影响,目前国外库存偏高,仍处于消化库存阶段。美国、欧盟、日本是主要进口国和地区,按照欧美国家习惯,年底圣诞季对于窗帘、地毯等纺织品会有较大需求,每年7月、8月出口最佳,随着库存的消化,后续新增订单有望恢复。

      内需回暖,国内纺服零售额提升,拉动聚酯需求。据国家统计局数据,7月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为961亿元,同比略降0.34%;1—7月累计零售额同比增长11.4%,涨幅大于同期商品零售总额累计同比增长5.3%。但从内需和出口的比重来看,2022年全年纺织品服装出口和内销金额比例大约为6∶4,今年上半年依然维持这一比例,出口仍然是占到我国纺服市场的半数以上,故终端需求不仅内需提振,还需出口发力。

      综上所述,随着原油价格反弹,芳烃调油需求影响PX原料供应,PTA在成本端存在支撑。PTA开工率较好,库存不高且边际略减,供需较为平衡。内需恢复,纺服行业回暖,聚酯开工率高,PTA需求较好,加工费已压至较低水平,PTA价格下探空间较小,短期PTA偏多。考虑内需提振有限和外需不足,聚酯高开工率是否能维持,后续行情受原油和需求转弱等因素的博弈,行情预计震荡且上涨空间有限。风险点上需关注促进内需政策、OPEC减产政策、北美汽油价格。

      根据上述基本面分析,预计PTA短期震荡偏多,小幅看涨,且PTA期权目前隐含波动率处于较低水平,可择机逢低入场构建牛市价差策略。根据行情买入平值附近看涨期权,考虑权利金支出较高,可根据行情涨幅判断在上方卖出虚值看涨期权以降低成本,同时根据对风险的承受程度,可在下方再卖出虚值看跌期权,达到进一步降低权利金成本的效果。

      需要注意的是,此策略适用于行情震荡或小幅上涨的情况,若行情大幅下跌可能出现亏损,且行情大幅波动时可能面临追加保证金风险炒股配资手机平台,建议及时平仓调整策略。(作者单位:海通期货)



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